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【平安宏观】新兴市场货币崩了,人民币挺得住吗?

时间:2018-06-06来源: 作者:admin点击:
【平安宏观】新兴市场货币崩了,人民币挺得住吗? 2018-06-0516:40来源:格隆汇人民币/货币/汇率 原标题:【平安宏观】新兴市场货币崩了,人民币挺得住吗?作者:平安固收陈骁/魏伟平安观点5月份,美元指数延续此前的强劲走势,主要发达经济体和新兴市场经济体货币汇率普遍对美元走贬,仅日元和

【平安宏观】新兴市场货币崩了,人民币挺得住吗?

2018-06-05 16:40来源:格隆汇人民币/货币/汇率

原标题:【平安宏观】新兴市场货币崩了,人民币挺得住吗?

作者:平安固收 陈骁/魏伟

平安观点

5月份,美元指数延续此前的强劲走势,主要发达经济体和新兴市场经济体货币汇率普遍对美元走贬,仅日元和俄罗斯卢布有小幅升值。其中,阿根廷、土耳其等新兴经济体货币对美元的大幅贬值引起了市场的高度关注,市场同时也担忧当前温和走贬的人民币兑美元汇率出现更大幅度的下跌。但我们认为不必过度担忧,人民币兑美元汇率未来仍将大体维持双向波动。

第一,美元指数单边走强难以持续。5月以来美元指数的走强,得益于美国经济数据本身的良好表现与欧洲政局的动荡。往后看,美国经济表现仍然稳健,而欧洲经济与政局短期仍面临较大不确定性;不过,美元指数经历了近两个月的陡峭上升,基本面因素大部分被price in,预期之外的波动可能是影响其走势更重要的因素,例如美国单月经济数据低于预期,或欧洲政治风波得以平息。尤其美联储6月份大概率将进行年内第二次加息,参照历史的状况看,加息后的美元指数通常将呈现弱势。因此,我们认为未来美元指数结束单边走强、重归水平盘整可能是大概率事件。

第二,中美利差仍存收窄压力。5月份以来,中美短端与长端利差均有所走阔。往后看短端利率:美联储仍处于加息缩表的进程当中,目前市场一致预期年内还有两次加息,预期还有三次加息的概率也有所上升,因此短端利率仍有一定的上行空间;反观中国,央行货币政策维持中性稳健的姿态不变,但出于防范系统性风险的政策目标,在金融严监管政策进入落地期的同时,货币政策在流动性操作上可能有边际放松,以呵护资金面稳定。因此,中国短端利率出现大幅抬升的可能性不大。由此,中美短端利差仍有收窄压力。而长端利率方面,美联储货币政策持续收紧与经济表现仍强的情况下,美国10年期国债收益率仍存在一定的上行压力;而中国经济受到投资下行与净出口收缩的拖累,下半年大概率将温和下行,则中国10年期国债收益率在当前水平上存在一定的回落空间。由此,中美长端利率也存在收窄的可能性。

第三,中美通胀水平大体相当。从中期的通胀因素来看,中美两国核心通胀都存在一定的上行压力。美国进入经济复苏的中后期,其经济增速已持续高于潜在增速;叠加减税政策与基建政策等扩张性财政政策,其核心通胀有望进一步上升。目前中国经济增速可能也略高于潜在增速,而年内经济存在温和回落的压力,意味着实际增速向潜在增速回归;但另一方面,考虑到中国服务业价格市场化改革仍在提速,中国的核心通胀也存在一定的抬升压力。因此,中美两国核心通胀水平年内可能大体相当。

综上所述,考虑到美元指数将结束单边上行而进入盘整,中美短端与长端利差存在一定的收窄压力,中美核心通胀水平大体相当,人民币兑美元可能仍有温和贬值的空间。我们判断年内人民币兑美元汇率继续在6.3-6.5的区间波动,年底小幅走贬至6.4-6.5的区间内。人民币兑CFETS汇率指数则有望在当前的水平维稳。

一、本月视点:新兴市场货币崩了,人民币挺得住吗?

5月份,美元指数延续此前的强劲走势,主要发达经济体和新兴市场经济体货币汇率普遍对美元走贬,仅日元和俄罗斯卢布有小幅升值。其中,阿根廷、土耳其等新兴经济体货币对美元的大幅贬值引起了市场的高度关注,香港金管局近两月来也为了维持联系汇率制而频频出手购入港币。在强势美元带来新兴经济体局部货币危机的情况下,市场不免担忧5月份温和贬值的人民币出现更大幅度的下跌。我们认为对此不必过度担忧,人民币兑美元汇率未来仍将大体维持双向波动。

第一,美元指数单边走强难以持续。5月以来美元指数的走强,得益于美国经济数据本身的良好表现与欧洲政局的动荡:一方面,美国5月新增非农就业大幅高于预期,失业率创历史新低,薪资增速高于预期,美国经济继续稳中向好;另一方面,欧元区与英国经济一季度以来呈现疲软态势,加上意大利组阁民粹主义政府组阁一波三折,西班牙首相被爆出面临不信任投票的消息,政治风波加剧了欧洲经济的不确定性。

总体而言,美强欧弱的经济状况是压制欧元、推升美元指数的最主要因素。往后看,美国经济表现仍然稳健,而欧洲经济与政局短期仍面临较大不确定性。不过,美元指数经历了近两个月的陡峭上升,基本面因素大部分被price in,预期之外的波动可能是影响其走势更重要的因素,例如美国单月经济数据低于预期,或欧洲政治风波得以平息。尤其美联储6月份大概率将进行年内第二次加息,参照历史的状况看,加息后的美元指数通常将呈现弱势。因此,我们认为未来美元指数结束单边走强、重归水平盘整可能是大概率事件。

第二,中美利差仍存收窄压力。5月份以来,中美短端与长端利差均有所走阔:短端主要表现为中国3个月Shibor抬升与美国3个月商业票据利率的走平,长端则主要是中国10年期国债收益率走平而美国10年期国债收益率有所回落。往后看短端利率:美联储仍处于加息缩表的进程当中,目前市场一致预期年内还有两次加息,分别在6月和12月,而预期还有三次加息的概率也有所上升,因此短端利率仍有一定的上行空间;反观中国,央行货币政策维持中性稳健的姿态不变,但出于防范系统性风险的政策目标考虑,在金融严监管政策进入落地期的同时,货币政策在流动性操作上可能有边际放松,以支持金融机构的业务调整,呵护资金面稳定。

因此,中国短端利率出现大幅抬升的可能性不大。由此,中美短端利差仍有收窄压力。而长端利率方面,美联储货币政策持续收紧与经济表现仍强的情况下,美国10年期国债收益率仍存在一定的上行压力;而中国经济受到投资下行与净出口收缩的拖累,下半年大概率将温和下行,则中国10年期国债收益率在当前水平上存在一定的回落空间。由此,中美长端利率也存在收窄的可能性。

第三,中美通胀水平大体相当。从中期的通胀因素来看,中美两国核心通胀都存在一定的上行压力。美国进入经济复苏的中后期,其经济增速已持续高于潜在增速;叠加减税政策与基建政策等扩张性财政政策,其核心通胀有望进一步上升。目前学界研究普遍认为中国经济增速可能也略高于潜在增速,而年内经济存在温和回落的压力,意味着实际增速向潜在增速回归;但另一方面,考虑到中国服务业价格市场化改革仍在提速,中国的核心通胀也存在一定的抬升压力。因此,中美两国核心通胀水平年内可能大体相当。

综上所述,考虑到中美短端与长端利差仍然存在一定的收窄压力,人民币兑美元可能仍有温和贬值的空间;但美元指数大概率将结束单边上行而进入盘整,中美两国核心通胀水平也大体相当,基本面对人民币的贬值压力将逐渐减弱。此外,从中国国内经济来看,防风险与去杠杆政策的不断推进正在逐步化解过去几年金融体系与实体经济积累的风险,这有助于增强海外投资者对人民币的信心;而新一轮改革开放的推进与经济结构调整,也有助于中长期经济的健康增长。因此,我们判断人民币兑美元汇率并不会形成单边大幅贬值的趋势,年内人民币兑美元汇率继续在6.3-6.5的区间波动,年底小幅走贬至6.4-6.5的区间,人民币兑CFETS汇率指数则有望在当前的水平上维稳。

二、 汇率走势回顾:美元强势,人民币走贬

5月份,人民币对美元的双边汇率温和贬值,离岸人民币兑美元汇率贬值幅度大于在岸,CFETS人民币汇率指数先涨后跌。美元指数延续强势,主要发达经济体和新兴市场经济体货币汇率普遍对美元走贬,仅日元与俄罗斯卢布对美元升值。

2.1 人民币汇率走势

5月份,人民币对美元汇率温和贬值。截至5月31日,美元兑人民币汇率中间价收报6.4144,较上月末上升751个基点,人民币对美元贬值1.18%;即期汇率收报6.4010,较上月末上升571个基点,人民币对美元贬值0.90%。离岸人民币汇率贬值幅度大于在岸。截至5月31日,美元兑离岸人民币汇率收报6.4091,较上月末上升932个基点,人民币对美元贬值1.48%。12个月期美元兑人民币NDF收报6.5177,较上月末上升902基点,人民币对美元贬值1.40%。

人民币汇率指数先涨后跌。截至5月31日,CFETS人民币汇率指数收报97.23点,较上月末下跌0.14点;参考BIS和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别收报100.53和98.34点,分别较上月末上涨0.33和0.45点。

2.2 其他主要国家汇率走势

5月份,美元指数延续强劲走势。截至5月31日,美元指数收报93.99点,较上月上升2.15点。主要发达经济体和新兴市场经济体货币汇率普遍对美元走贬:发达经济体货币对美元贬值幅度较大的是英镑(3.52%)、欧元(3.25%);新兴经济体货币对美元贬值幅度较大的是土耳其里拉(10.61%)、巴西雷亚尔(7.35%)和墨西哥比索(6.32%);仅日元(-0.59%)和俄罗斯卢布(-0.21%)对美元小幅升值。

三、汇率基本面跟踪

3.1中美利差:持续收窄趋势有所缓解

人民币汇率的短期波动可参考中美利差的走势,其理论基础是抵补利率平价理论。我们跟踪长短两个口径的中美利差状况:从短端看,中国3个月Shibor与美国3个月商业票据利率5月底分别收报4.33%和2.03%,中美3个月利差2.30%,较上月走阔0.28个百分点。从长端看,中国10年期国债与美国10年期国债收益率分别收报3.61%和2.83%,中美10年期国债利差0.78%,较上月走阔0.11个百分点。

2018年初至今,短端与长端的中美利差均呈现收窄的趋势,这也与近两个月以来人民币对美元汇率的温和走贬相一致。而5月份以来,中美利差略有走阔:短端主要受到中国3个月Shibor抬升与美国3M商业票据利率走平的影响;长端则主要是由于中国10年期国债收益率走平而美国10年期国债收益率有所回落。中美利差的走阔有助于缓解人民币对美元的贬值压力。

3.2中美通胀:核心通胀水平相当

人民币汇率的中期趋势可参考中美通胀水平之差的走势,其理论基础是购买力平价理论。通胀压力较大的国家,其货币可能面临较大的贬值压力。

从中美两国最新的4月份通胀数据来看,两国的通胀水平相差无几,尤其核心通胀水平表现走势更为平稳。4月份,中国CPI同比录得1.8%,较上月下滑0.3个百分点,主因食品价格的拖累;美国CPI同比录得2.5%,较上月上升0.1个百分点,为连续3个月攀升。而两国核心CPI走势则相对较为平稳,4月份中美核心CPI同比分别为2.1%和2.0%,均与上月持平。

3.3 跨境资金流动:关注经常账户逆差

国际收支状况将对人民币汇率产生较大影响,而跨境资金的流动可以一定程度上衡量市场对于人民币汇率的升贬值预期。从国际收支来看,2017年中以来,资本管制的加强与人民币汇率由贬转升,使得资本和金融项目由此前的逆差转为顺差;但2018年一季度,经常账户近二十年来首现逆差。

考虑到贸易争端的演进与中国本身扩大内需的政策方向,经常账户逆差在未来可能频繁出现,国际收支条件的恶化将为人民币汇率带来一定的贬值压力。而从涉外收付款与结售汇数据、贸易差额与结售汇差额数据的对比可以看,市场并未表现出强烈的人民币贬值预期。此外,4月份外汇储备31249亿美元,较上月缩减180亿美元,但整体走势数据走势仍属平稳。

3.4人民币国际化:各指标表现平稳

人民币国际化进程方面,4月份人民币国际支付全球市场份额1.66%,较上月上升0.04个百分点;国际支付排名维持在第6名。4月份跨境贸易人民币业务结算金额3759.6亿元,较上月降低224.1亿元;其中,货物贸易结算金额降低239.1亿元,服务贸易结算金额上升15亿元。4月份香港离岸人民币存款5976.3亿元,较上月增加433.14亿元;台湾离岸人民币存款3145.57亿元,较上月减少51.34亿元。货币互换方面,5月份央行新增250亿元人民币货币互换,央行人民币货币互换规模升至33687亿元。

四、汇率月度要闻跟踪

来源:宏评债论返回搜狐,查看更多

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